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　　鹿鞭九游会老哥俱乐部✿✿✿！j9九游会老哥俱乐部✿✿✿。鹿茸胶囊✿✿✿，切片鹿茸✿✿✿，食品安全✿✿✿。鹿茸功效九游老哥俱乐部✿✿✿，华兰生物(002007) 业绩简评 2025年4月27日✿✿✿，公司发布2025年第一季度报告✿✿✿，2025年一季度公司实现收入8.68亿元✿✿✿，同比增长10.20%✿✿✿；实现归母净利润3.13亿元✿✿✿，同比增长19.62%✿✿✿；实现扣非归母净利润3.00亿元✿✿✿，同比增长35.35%✿✿✿。 经营分析 费用端持续优化✿✿✿，一季度利润增长显著✿✿✿。公司立足血液制品业务✿✿✿，不断提高血浆综合利用率✿✿✿、优化产品结构✿✿✿。2025年一季度公司销售费用率为5.18%✿✿✿，同比减少0.50个百分点✿✿✿；管理费用率为6.24%✿✿✿，同比减少3.00个百分点✿✿✿；公司2025年第一季度净利率为37.32%✿✿✿，同比提升2.47个百分点✿✿✿。公司费用端持续优化✿✿✿，盈利能力增长显著✿✿✿。 24年采浆量创新高✿✿✿，血制品业务有望延续稳健增长趋势✿✿✿。2024年公司邓州浆站✿✿✿、襄城浆站✿✿✿、杞县浆站✿✿✿、巫山浆站建成✿✿✿、取得采浆许可证并开始采浆✿✿✿；公司获批在重庆市丰都县设置新建单采血浆站✿✿✿，丰都浆站正按计划开展浆站的建设工作✿✿✿，争取早日建成并通过验收✿✿✿。公司高度重视单采血浆站质量管理✿✿✿，建立并不断完善单采血浆站质量管理体系✿✿✿，贺州浆站✿✿✿、博白浆站✿✿✿、封丘浆站✿✿✿、滑县浆站✿✿✿、浚县浆站✿✿✿、鲁山浆站共六家浆站顺利通过了单采血浆许可证的换发申搏官网✿✿✿。公司通过强化绩效考核和浆站管理人员队伍建设工作激发内生活力✿✿✿、优化血源管理方案紧抓新浆站的提质上量等方式多措并举✿✿✿、积极推进血浆采集工作✿✿✿，促进采浆量持续提升✿✿✿，公司采浆量创历史新高✿✿✿，2024年公司采浆量共计1586.37吨✿✿✿，较上年增长18.18%✿✿✿，为未来血制品业务持续稳健增长奠定坚实基础✿✿✿。 贝伐单抗正式销售✿✿✿，关注新产品商业化进度✿✿✿。基因公司贝伐珠单抗已于2024年11月已经获批正式生产和销售✿✿✿，此外利妥昔单抗注射液的药品注册上市许可申请已被受理✿✿✿；阿达木单抗✿✿✿、曲妥珠单抗✿✿✿、地舒单抗处于III期临床阶段✿✿✿。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（5%✿✿✿、10%）处于药品审批阶段✿✿✿，人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正在开展Ⅲ临床研究✿✿✿，公司产品梯队有望不断丰富✿✿✿。 盈利预测✿✿✿、估值与评级 我们维持盈利预期✿✿✿，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润12.5（+15%）✿✿✿、14.1（+13%）✿✿✿、15.90亿元（+13%）✿✿✿。2025-2027年公司对应EPS分别为0.68✿✿✿、0.77✿✿✿、0.87元✿✿✿，对应当前PE分别为24✿✿✿、21✿✿✿、19倍✿✿✿，维持“增持”评级✿✿✿。 风险提示 医保降价和控费风险✿✿✿；流感疫苗销售推广不及预期风险✿✿✿；竞争加剧风险✿✿✿；研发进展不达预期等✿✿✿。

　　华兰生物(002007) 事件✿✿✿： 公司发布2024年年报九游会官网J9✿✿✿。2024年✿✿✿，公司实现营收43.79亿元✿✿✿，同比下降18.02%✿✿✿；归母净利润10.88亿元✿✿✿，同比下降26.57%✿✿✿；扣非归母净利润9.81亿元✿✿✿，同比下降22.56%✿✿✿。2024Q4营业收入8.89亿元✿✿✿，同比下降37.82%✿✿✿；归母净利润1.64亿元✿✿✿，同比下降60.37%✿✿✿；扣非归母净利润1.64亿元✿✿✿，同比下降54.69%✿✿✿。 血制品业务稳定增长✿✿✿。2024年✿✿✿，公司血制品实现营收32.46亿元✿✿✿，同比增长10.91%✿✿✿，其中人血白蛋白/静丙/其他血液制品分别实现营收12.29/9.29/10.88亿元✿✿✿，同比增长16.27%/9.94%/6.19%✿✿✿。2024年✿✿✿，公司邓州浆站✿✿✿、襄城浆站✿✿✿、杞县浆站✿✿✿、巫山浆站建成✿✿✿、取得采浆许可证并开始采浆✿✿✿，重庆丰都浆站正按计划开展浆站的建设工作✿✿✿，同时公司多措并举✿✿✿，促进血站提质上量✿✿✿，实现采浆量1586.37吨✿✿✿，创历史新高✿✿✿，较上年增长18.18%✿✿✿。研发方面✿✿✿，公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（5%✿✿✿、10%）已完成Ⅲ期临床✿✿✿，人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正在开展Ⅲ临床研究✿✿✿；Exendin-4-FC融合蛋白项目已完成Ⅰ期临床✿✿✿，正在开展Ⅱ期临床研究✿✿✿。 流感疫苗业务承压✿✿✿。公司疫苗业务实现营收11.17亿元✿✿✿，同比下降53.64%✿✿✿，其中流感疫苗实现营收10.73亿元✿✿✿，同比下降55.34%✿✿✿。一方面✿✿✿，受到疫苗需求下滑影响✿✿✿，2024年✿✿✿，公司疫苗销量为1424.2万瓶✿✿✿，同比下降26%✿✿✿。另一方面九游会官网J9✿✿✿，公司2024年6月5日下调四价流感疫苗价格✿✿✿，量价因素共同导致公司疫苗业务承压✿✿✿。研发方面✿✿✿，公司稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）✿✿✿、mRNA流感病毒疫苗✿✿✿、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗✿✿✿、痘病毒广谱流感的临床前研发工作✿✿✿；冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验✿✿✿，Hib结合疫苗2024年12月申报临床试验并被受理✿✿✿；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在开展III期临床试验✿✿✿。 基因公司贡献潜在增长点✿✿✿。公司参股公司华兰基因工程有限公司先后有10个产品取得临床试验批件✿✿✿。其中✿✿✿，贝伐珠单抗于2024年11月21日获批上市✿✿✿，阿达木单抗✿✿✿、曲妥珠单抗✿✿✿、地舒单抗处于III期临床阶段✿✿✿；伊匹木单抗✿✿✿、帕尼单抗处于I期临床阶段✿✿✿；重组抗Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液申搏官网✿✿✿、重组抗PD-L1和TGF-β双功能融合蛋白注射液✿✿✿、重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液已取得临床批件✿✿✿，以上项目或为公司带来新的利润增长点✿✿✿。 盈利能力与投资建议✿✿✿：公司2024年由于疫苗业务承压✿✿✿，短期整体业绩出现下滑九游会官网J9✿✿✿。但是考虑到流感疫苗降价长期有利于刺激市场需求✿✿✿，扩大市场规模✿✿✿，从而提升公司在行业内竞争力✿✿✿，未来公司疫苗业务有望保持向好态势✿✿✿。另外两项主营业务中✿✿✿，采浆量从2023年开始增速提升✿✿✿，支撑公司血制品业务稳步增长✿✿✿；基因公司多种单抗陆续进入临床阶段✿✿✿，有望为公司带来新的利润增长点✿✿✿。因此✿✿✿，我们维持“买入”评级✿✿✿，预计公司2025-2027年营收50.29/56.39/62.93亿元✿✿✿，净利润13.37/14.71/16.49亿元✿✿✿，对应的EPS为0.73/0.80/0.90元✿✿✿，对应的PE为22.16/20.14/17.97倍✿✿✿。 风险提示✿✿✿：疫苗推广不及预期✿✿✿；研发进度不及预期✿✿✿；采浆量不及预期✿✿✿。

　　华兰生物(002007) 血制品收入平稳✿✿✿，疫苗业务承压 2024年公司实现营业收入43.79亿元（-18.02%）✿✿✿，归母净利润10.88亿元（-26.57%）✿✿✿，扣非净利润9.81亿元（-22.56%）✿✿✿，经营现金流净额10.59亿元（-21.29%）✿✿✿。对应2024Q4营业收入8.89亿元（-37.82%）✿✿✿，归母净利润1.64亿元（-60.37%）✿✿✿，扣非净利润1.64亿元（-54.69%）✿✿✿。血制品板块稳健增长✿✿✿；疫苗业务在产品降价及接种率下降影响下短期承压九游会官网J9✿✿✿。 血制品业务稳健增长✿✿✿，采浆量创新高 报告期内✿✿✿，公司完成了邓州浆站✿✿✿、襄城浆站✿✿✿、杞县浆站✿✿✿、巫山浆站的验收开采✿✿✿，丰都浆站目前处于建设阶段✿✿✿，预计2025年完成验收✿✿✿。十四五期间公司在河南获批7家浆站✿✿✿，在重庆获批2家浆站✿✿✿，并且高效完成了建设✿✿✿、验收及开采✿✿✿，公司区域性龙头地位不断巩固✿✿✿。新老浆站的共同助力下✿✿✿，2024年公司采浆量达1586.37吨（+18.18%）申搏官网✿✿✿，创历史新高✿✿✿。2024年血制品业务实现收入32.46亿元（+10.91%）✿✿✿，毛利率为54.51%（+0.07pct)✿✿✿。从血制品收入结构来看✿✿✿，白蛋白12.29亿元（+16.27%）✿✿✿、静丙9.28亿元（+9.94%）✿✿✿、其他血制品10.88亿元（+6.19%）✿✿✿。公司积极布局新产品的研发✿✿✿，静注人免疫球蛋白（IVIG)（5%✿✿✿、10%）处于NDA阶段✿✿✿；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正处于Ⅲ临床阶段✿✿✿；Exendin-4-FC融合蛋白正处于Ⅱ期临床阶段✿✿✿。公司产品种类将逐步得以丰富✿✿✿，为后续吨浆利润的增长奠定基础✿✿✿。 流感疫苗业务短期承压 2024年公司取得流感疫苗批签发共计78个批次✿✿✿，其中四价流感疫苗（成人剂型）55批次✿✿✿，四价流感疫苗（儿童剂型）12批次✿✿✿，三价流感疫苗11批次✿✿✿，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位✿✿✿。2024年公司疫苗业务实现收入11.17亿元（-53.54%）✿✿✿，其中流感疫苗10.73亿元（-55.34%）✿✿✿。疫苗业务毛利率为81.39%（-6.39%）✿✿✿。公司流感疫苗降价以及接种率下降影响板块业绩表现✿✿✿，今年降价影响基本出清✿✿✿，流感疫苗接种率有望逐步提升✿✿✿。 基因公司实现首个单抗产品上市 参股公司华兰基因主要从事创新药和生物类似药业务✿✿✿，首个产品贝伐珠单抗于2024年11月获批上市✿✿✿。另外还有利妥昔单抗处于NDA阶段✿✿✿；阿达木单抗✿✿✿、曲妥珠单抗✿✿✿、地舒单抗处于III期临床阶段✿✿✿。基因公司产品陆续上市进入收获阶段✿✿✿，2025年开始贡献收入并逐步扭亏✿✿✿。 盈利预测与投资建议✿✿✿： 我们预计公司2025-2027营收分别为48.51✿✿✿、54.49✿✿✿、61.67亿元✿✿✿，归母净利润分别为12.18✿✿✿、14.19✿✿✿、16.86亿元✿✿✿，对应PE分别为24.07✿✿✿、20.66和17.39倍✿✿✿。维持推荐✿✿✿，给予“买入”评级✿✿✿。 风险提示✿✿✿： 采浆量不及预期风险✿✿✿；产品销售不及预期风险✿✿✿；新品上市不及预期风险✿✿✿。

　　华兰生物(002007) 事件✿✿✿： 公司发布2024年年报✿✿✿，期内营业收入为43.8亿元✿✿✿，同比下降18.0%✿✿✿；归母净利润为10.9亿元✿✿✿，同比下降26.6%✿✿✿；扣非归母净利润为9.8亿元申搏官网✿✿✿，同比下降22.6%✿✿✿；基本每股收益0.60元✿✿✿。24Q4单季度营业总收入8.9亿元✿✿✿，同比下降37.8%✿✿✿；归母净利润1.6亿元✿✿✿，同比下降60.4%✿✿✿。 业务拆分✿✿✿：血制品业务稳健增长✿✿✿，疫苗降价消极影响出清 血制品业务稳健增长✿✿✿。2024年✿✿✿，公司血制品业务分部营收32.5亿元✿✿✿，同比增长10.9%✿✿✿；我们测算分部归母净利润9.5亿元✿✿✿，同比增长约5.4%✿✿✿，血制品业务整体毛利率54.4%✿✿✿，基本与2023年持平（毛利率54.3%）✿✿✿。疫苗业务经营下滑明显✿✿✿，华兰疫苗营收11.3亿元✿✿✿，同比大幅下降53.1%✿✿✿，净利润2.1亿元✿✿✿，贡献母公司华兰生物净利润1.4亿元左右（持股比例67.4%）✿✿✿，同比大幅下降76.1%✿✿✿。经营下滑主要是由于2024年公司对四价流感疫苗产品价格进行了调整✿✿✿，主要产品价格下调40%以上✿✿✿；同时由于国内已有12家公司四价流感疫苗产品获批上市✿✿✿，行业竞争加剧✿✿✿，公司四价流感疫苗实际生产批签量（2023年共88批次✿✿✿，2024年67批次）和接种率均同比有所下滑✿✿✿。疫苗业务在公司整体归母净利润中贡献下降到13%左右（2023年为39%）✿✿✿，我们判断疫苗降价消极影响基本出清✿✿✿。 采浆量继续快速提升✿✿✿，血制品业务成长蓄势待发 采浆量连续两年快速增长✿✿✿，浆量仍有较大提升空间申搏官网✿✿✿。2024年公司采浆量1586吨✿✿✿，同比增长18.2%✿✿✿；2023年采浆量1342吨✿✿✿，同比增长19.6%✿✿✿，公司采浆量连续两年快速增长✿✿✿，为后续血制品业务成长奠定基础✿✿✿。公司共有34个单采血浆站（含分站）✿✿✿，浆站分布在河南（12个）✿✿✿、重庆（17个✿✿✿，含6个分站）✿✿✿、广西（4个）和贵州（1个）四个省市✿✿✿，其中在营浆站33家✿✿✿，预计在建重庆丰都浆站年中投产采浆✿✿✿。老站采浆持续挖潜✿✿✿，我们推算原有25个老站（含分站）年均单站采浆量上升到59吨左右✿✿✿，同比增长14.5%左右✿✿✿，老站挖潜贡献近两年血浆主要增量✿✿✿。河南7个新投产浆站正处于采浆爬坡期✿✿✿，采浆区域人口稠密✿✿✿，覆盖常住人口605万人✿✿✿，均站约86万人口✿✿✿，血浆资源禀赋较好✿✿✿；随着老站采浆挖潜和新浆站采浆爬坡上量✿✿✿，未来浆量仍有较大提升空间✿✿✿，公司血制品业务成长蓄势待发✿✿✿。 盈利预测及投资建议 盈利预测✿✿✿：我们预测公司2025-2027年✿✿✿，营收分别为51.2/58.3/65.4亿元✿✿✿，分别同比增16.8%/14.0%/12.1%✿✿✿；归母净利润为14.1/16.4/18.8亿元✿✿✿，分别同比增29.6%/16.2%/14.7%✿✿✿。当前市值283亿元（截至2025.3.31日收盘数据）✿✿✿，对应PE（2025E）为20.1倍✿✿✿。 投资建议✿✿✿：公司疫苗业务降价消极影响出清✿✿✿，但血制品业务原料血浆正处于快速增长阶段✿✿✿，血制品业务成长蓄势待发✿✿✿，维持“推荐”评级✿✿✿。 风险提示✿✿✿：新浆站采浆不及预期✿✿✿；进口白蛋白价格冲击✿✿✿；血制品生产质量风险✿✿✿；流感疫苗竞争加剧✿✿✿，继续降价风险✿✿✿；系统风险✿✿✿。

　　华兰生物(002007) 业绩简评 2025年3月28日✿✿✿，公司发布2024年年度报告✿✿✿，公司2024年实现收入43.79亿元✿✿✿，同比-18%✿✿✿；实现归母净利润10.88亿元✿✿✿，同比-27%✿✿✿；实现扣非归母净利润9.81亿元✿✿✿，同比-23%✿✿✿。单季度看✿✿✿，2024年第四季度公司实现收入8.89亿元✿✿✿，同比-38%✿✿✿；实现归母净利润1.64亿元申搏官网✿✿✿，同比-60%✿✿✿；实现扣非归母净利润1.64亿元✿✿✿，同比-55%✿✿✿。 经营分析 血制品业务实现稳健增长申搏官网✿✿✿，新浆站建设加速推进✿✿✿。公司立足血液制品业务✿✿✿，不断提高血浆综合利用率✿✿✿、优化产品结构✿✿✿。2024年公司血液制品板块实现收入32.46亿元✿✿✿，同比增长10.91%✿✿✿。分产品来看✿✿✿，人血白蛋白实现收入12.29亿元✿✿✿，同比增长16.27%✿✿✿；静注丙球实现收入9.29亿元✿✿✿，同比增长9.94%✿✿✿；其他血液制品实现收入10.88亿元✿✿✿，同比增长6.19%✿✿✿。报告期内✿✿✿，公司邓州浆站✿✿✿、襄城浆站✿✿✿、杞县浆站✿✿✿、巫山浆站建成✿✿✿、取得采浆许可证并开始采浆✿✿✿，丰都浆站正按计划开展浆站的建设工作✿✿✿。公司多措并举✿✿✿、积极推进血浆采集工作✿✿✿，促进采浆量持续提升✿✿✿，公司采浆量创历史新高✿✿✿，2024年公司采浆量共计1,586.37吨✿✿✿，较上年增长18.18% 价格体系调整落地✿✿✿，流感疫苗业绩筑底✿✿✿。根据公司公告✿✿✿，经公司控股子公司疫苗公司认线日起对四价流感疫苗产品价格进行下调✿✿✿。受产品降价影响✿✿✿，公司2024年流感疫苗实现收入10.73亿元✿✿✿，同比降低55%✿✿✿。从长远来看✿✿✿，价格降低有利于刺激流感疫苗市场需求的增长✿✿✿，进一步提升流感疫苗接种率✿✿✿，扩大市场规模✿✿✿，带来以价换量的市场机遇✿✿✿。未来公司将通过加强内部费用控制✿✿✿，努力提升销量等手段消化降价带来的压力✿✿✿。 继续加大研发投入✿✿✿，稳步推进研发工作✿✿✿。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（5%✿✿✿、10%）已完成Ⅲ期临床研究✿✿✿，处于药品审批阶段✿✿✿；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正在开展Ⅲ临床研究✿✿✿；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在开展Ⅱ期临床研究✿✿✿。基因公司利妥昔单抗注射液的药品注册上市许可申请已被受理✿✿✿；阿达木单抗九游会官网J9✿✿✿、曲妥珠单抗✿✿✿、地舒单抗处于III期临床阶段✿✿✿，未来公司管线有望不断丰富✿✿✿。 盈利预测✿✿✿、估值与评级 基于行业客观变化九游会官网J9✿✿✿，我们调整盈利预测✿✿✿，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润12.5（+15%）✿✿✿、14.1（+13%）✿✿✿、15.90亿元（+13%）✿✿✿。2025-2027年公司对应EPS分别为0.68✿✿✿、0.77✿✿✿、0.87元✿✿✿，对应当前PE分别为23九游会官网J9✿✿✿、21✿✿✿、18倍✿✿✿，下调至“增持”评级✿✿✿。 风险提示 医保降价和控费风险✿✿✿；流感疫苗销售推广不及预期风险✿✿✿；竞争加剧风险✿✿✿；研发进展不达预期等✿✿✿。